展望2025年發達經濟體貨幣政策前景，美元指數有望繼續衝高

匯通財經APP訊——2024 年的大門即將關閉，雖然這一年感覺眨眼就過去了，但實際上發生了很多事情。如果必須用四個詞來概括這一切，那就是：“充滿驚喜的一年”。

2024 年主導市場的故事情節包括全球央行政策寬鬆、通脹、就業、增長、美國總統選舉、人工智能 （AI） 的迅速采用以及歐洲和中東地緣政治緊張局勢加劇。上述變量的影響可能會在未來幾年繼續不同程度地影響全球經濟。

由於房地產市場混亂（購房者對過度建設的經濟失去信心）、全球貿易緊張局勢、通縮壓力和謹慎的消費者，對亞洲大國強勁反彈的預期2024年也未能實現。

全球大多數主要股指的回報率均達到兩位數，一路創下曆史新高。耐心的投資者2024年得到了回報——這並不是許多分析師/投資者在 2024 年初所預見到的。人工智能無疑仍處於繁榮狀態，並且是業績優異的重要推動力，預測者預計這種情況將在 2025 年持續下去。

方麵，美元2024年表現也優於大盤，到年底連續三個月上漲，美國國債收益率也大幅上漲。這篇“展望”文章將探討美國、歐洲和英國的經濟，並試圖提供一些方法來應對令人興奮但不確定的未來一年。

“全球降息”

正如標題所暗示的，2024年是“全球降息”之年。除了澳大利亞儲備銀行將現金利率維持在4.35%、日本央行將政策利率提高至0.25%並最終退出負利率之外，大多數發達央行2024年都開始了政策寬鬆。預計，隨著各國央行從限製性領域轉向更加“中性”的領域，進一步的寬鬆政策將繼續下去。

美聯儲（Fed）在2024年最後一次會議上將目標利率下調25個基點（bps）至4.25%-4.50%，采取“鷹派降息”。這是連續第三次降息，年內降息幅度達 100 個基點。美聯儲的點陣圖預測（源自《經濟預測摘要》）無疑是鷹派的，表明 2025 年和 2026 年的降息步伐將放緩。FOMC參與者實際上將2025年基金目標利率從100個基點下調至50個基點！

經濟預測還顯示，美聯儲預計2025年通脹將加速——目前預計 2025 年 PCE 通脹率為 2.5%，此前預測為 2.1%，2026 年為 2.1%（之前預測為 2.0%） 。總體而言，美聯儲預計直到 2027 年才會看到 PCE 數據達到 2.0% 的通脹目標。再加上當選總統特朗普在 2025 年初提出政策之前的不確定性，以及克利夫蘭聯儲主席貝絲ⷥ“ˆ馬克 （Beth Hammack） 的唯一反對者。呼籲美聯儲將目標利率維持在當前水平，在 1 月份的下一次會議上維持目標利率很可能已成定局（市場目前認為維持目標利率不變的可能性為 92%） 決定）。市場預計美聯儲在 6 月會議之前不會推進降息 25 個基點。

歐洲央行（ECB） 2024 年將存款利率下調 100 個基點至 3.0%，這是 2023 年初以來的最低利率。“除非出現任何不可預見的情況，歐洲央行2025 年初將進一步降息，盡管可能是漸進式的降息 25 個基點。目前市場預計到 2025 年底將再降息 125 個基點，這將使存款利率降至 1.75%。市場預測央行隨後將繼續按兵不動。然而，一些部門認為焦點已經轉移到央行是否采取了足夠的措施來支持落後於美國和英國的區經濟，他們認為歐洲央行需要加快降息步伐。因此，市場參與者預計將密切關注經濟挑戰的潛在指標，特別是由於德國政策不作為和法國政治僵局導致擔憂加劇。這些指標可能意味著來年可能會出現更大幅度的降息。”

至於歐洲央行工作人員的最新預測，“在 GDP 增長方麵，目前預計歐元區經濟將以較慢的速度增長，2024 年增長 0.7%（低於之前預測的 0.8%） ），2025 年為 1.1%（原為 1.3%），2026 年為 1.4%（原為 1.5%）。2024年通脹預計平均為 2.4%（低於之前預測的 2.5%）。預計 2025 年將進一步放緩至 2.1%（從 2.2%），然後在 2026 年降至 1.9%（與之前的預測相同）。對於核心通脹，2024 年和 2025 年的預測分別維持在 2.9% 和 2.3% 不變，但 2026 年修正為 1。9%（低於之前預測的 2.0%）”。

Vanguard分析師表示：“我們預計歐洲央行將在2025年將政策利率降至中性以下，年終利率為1.75%。這一前景麵臨下行風險。貿易緊張局勢加劇和全球經濟增長大幅放緩都可能導致貨幣政策立場更加溫和”。

英國央行 （BoE） 在2024年兩次降息，將銀行利率降低 50 個基點至 4.75%。 12 月的最後一次會議產生了分裂的 MPC（貨幣政策委員會），九名成員中的三名（副行長戴夫ⷦ‹‰姆斯登和外部成員斯瓦蒂ⷤ𘁦 𜦋‰和艾倫ⷦ𓰥‹’）投票支持降息。盡管最新的 MPC 投票被認為是鴿派轉變和意外舉動（經濟學家預測 8 比 1 投票讚成維持不變），但利率聲明的語言卻很謹慎。

英國央行行長安德魯ⷨ𒝥ˆ驂„指出，鑒於“經濟不確定性加劇”，央行無法承諾2025年“何時或放鬆多少”政策。貝利還評論說，減少政策的“漸進方式”仍然是正確的。利率決定後市場定價保持不變，投資者預計2025年將降息 50 個基點，首次降息 25 個基點要到 5 月份才會體現出來。

英國央行最新貨幣政策報告（11 月發布）預測 25 年第 4 季度 GDP（國內生產總值）將升至 1.7%（8 月預測為 0.9%），26 年第 4 季度 GDP 預計增長 1.1%（低於 8 月預測） 8 月份的預測為 1.5%）。

在通脹方麵，英國央行經濟學家預測 25 年第四季度通脹率將升至 2.7%（8 月份的預測為 2.2%），然後在 2026 年回落至 2.2%（8 月份的預測為 2.2%）。

就銀行利率預測而言，2024年第四季度的預測顯示，2025 年（低於 8 月份預測的 4.1%）和 2026 年（與之前的預測相同）利率均為 3.7%。

經濟展望，通貨膨脹

2024年，通脹一直是政策製定者和投資者關注的首要問題，發達經濟體已達到或即將達到央行通脹目標（通常為 2.0%）。然而，由於我們可能再次麵臨價格壓力，2025 年的進展可能會很緩慢——當然，具體情況因國家而異。

美國的通脹上行風險顯而易見，部分原因是受到特朗普總統提議的政策（特別是關稅和移民政策）的影響。因此，由於貿易政策影響服裝、汽車和鋼鐵等進口商品的價格，自疫情以來推動美國經濟增長的消費者支出可能麵臨壓力。雖然關稅顯然永遠不會“降低”商品價格，但其對定價的影響可能因幾個因素而異。例如，進口商品的本土替代品的可用性發揮著重要作用。因此，關稅對價格的影響程度將取決於哪些產品需要繳納這些稅收以及稅收的稅率有多高。此外，驅逐出境的影響當然會影響勞動力供應，並進而引發通貨膨脹，因為公司提高工資來吸引員工，從而提高生產商品和服務的成本，然後將其轉嫁給消費者。

在歐元區，通脹自 2022 年突破 10.6% 左右以來已基本走軟，自2024年年初以來一直徘徊在歐洲央行 2.0% 的通脹目標附近。 Vanguard 的經濟學家指出，“在增長疲弱的情況下，我們預計 2025 年總體通脹率和核心通脹率將低於 2%”。

繼 2022 年末達到 11.1% 的峰值之後，英國通貨緊縮（物價上漲速度放緩）一直在順利進行。然而，11 月物價壓力連續第二個月上升至 2.6%。這是在經濟停滯不前的背景下，財政大臣雷切爾ⷨ㏥䫦–ﯼˆRachel Reeves）的預算案提出的，其中涉及對公共支出進行重大改革的計劃。

預算責任辦公室 （OBR） 在其《經濟和財政展望》（2024 年 10 月發布）中預測2025年通脹將上升，部分原因是“預算措施的直接和間接影響”。 OBR 補充道：“隨著這些措施的效果消退，正產出缺口縮小，通脹將在預測範圍內緩慢回到 2% 的目標”。

其他部門認為 2025 年英國通脹也將上升；德意誌銀行分析師預計，由於能源價格上漲，通脹率將上升，Pantheon Macroeconomics 預計2025年 4 月通脹率將達到 3.0%。

GDP 增長

在增長方麵，美國 GDP 在發達經濟體中處於領先地位，這已不是什麽秘密，這與人們對經濟明顯放緩的預期不符。盡管通脹飆升，且央行經曆了一代人以來最激進的加息周期，但情況依然如此。

經濟合作與發展組織 （OECD） 預計，到2024年年底，美國 GDP 預計將繼續以年化 2.8% 的速度增長，然後在 2025 年和 2026 年分別降至 2.4% 和 2.1%。消費者支出和生產率增長。經濟衰退的擔憂暫時已經消失，軟著陸的敘述無疑是許多人正在密切關注的事情。

經合組織預測，歐元區2024年的年化增長率預計為 0.8%，預計 2025 年將增長 1.3%，2026 年將增長 1.5%。盡管如此，2025 年對歐元區經濟活動來說可能又是充滿挑戰的一年，歐元區經濟增長前景不佳，尤其是前兩大經濟體德國和法國。美國征收關稅的預期將加劇這種情況。

根據經合組織的預測，英國GDP到2024年底將增長0.9%，2025年將增長1.7%，2026年將增長1.3%。繼10月份GDP連續收縮0.1%之後，英國經濟增長僅五個月中的一個月（截至十月），這可能意味著第四季度經濟萎縮。

工作機會

美國最新就業報告顯示，受天氣影響和罷工影響，11月份經濟反彈，新增就業人數227，000人，10月份為12，000人（11月向上修正為36000人）。平均而言，2024年美國經濟每月新增約18萬個就業崗位。11月份失業率升至4.2%，高於預期，高於10月份的4.1%。

然而，根據曆史標準，長期失業率仍處於較低水平。在工資增長方麵，MM（環比）和YY（同比）數字分別與10月份的數據相符，分別為0.4%和4.0%，並且均略高於預期。

總體而言，美國勞動力市場明顯出現降溫跡象。 Silvercrest 資產管理集團的分析師指出：“由於提供的就業機會數量仍然增加，我們預計就業機會將繼續增加。職位空缺和勞動力流動率調查衡量了這個數字。最新報告顯示，截至10月，美國有774萬個職位空缺。雖然這一數字較受大流行影響而中斷的 1200 萬大幅下降，但仍高於 2010 年代末 6-700 萬的典型水平。

歐元區10月份就業報告顯示，失業率高達6.3%，創下曆史新低。這表明預期的經濟放緩和招聘減少的跡象尚未影響就業市場的穩定。考慮到歐元區目前的工資水平——2024年最近創下了 5.5% 的曆史新高——這也可能有助於支撐通脹壓力。

Vanguard 的經濟學家指出：“隨著德國經濟明顯放緩以及更廣泛的增長壓力，我們預計到 2025 年失業率將升至 6% 的高位。”

高盛分析師也持有這種觀點，他們評論道：“鑒於我們增長前景黯淡，我們預計2025年失業率將上升，到 2026 年初達到 6.7%。我們預計到 25 年第四季度工資增長將放緩至 3.2%，隨著工資追趕的完成和勞動力市場的疲軟”。

在英國，英國最新就業報告的最大收獲是，截至 2024 年 10 月的三個月內工資增長快於預期。常規工資和工資（包括獎金）均從 4.9% 增長 5.2%和 4.4%。這將有助於支撐英國央行2025年更長時間維持較高利率的理由。英國國家統計局數據的可信度仍然存在問題，尤其是失業率，仍保持在 4.3% 不變。盡管數據清楚地表明英國就業市場持續降溫，但盡管麵臨經濟挑戰，但仍保持彈性。鑒於最新數據，所有人的目光都集中在工資上，英國央行將在再次降息之前尋找這些數據的疲軟跡象。如前所述，市場預計英國央行不會在 25 年第二季度之前再次降息。

“特朗普時代”

2024年 11 月 5 日，唐納德ⷧ‰𙦜—普 （Donald Trump） 在選舉中取得壓倒性勝利，投資者將在 2025 年初做好準備，將擬議的政策歸零。選舉結果公布後，美國主要股指上漲，標普 500 指數創最大單日漲幅兩年左右就有收獲。當天美元和美國國債收益率也走高。

分析師對特朗普2025年初的期望是立即提高從亞洲大國進口的關稅，並製定減少移民的政策。2017 年的減稅政策預計將全麵延長而不是到期，並且預計還會有適度的額外減稅。特朗普可能尚未入主白宮，但他確保他的聲音被聽到。十一月下旬，感恩節假期前幾天，特朗普表示可能對墨西哥和加拿大征收25%的關稅，並對來自亞洲大國的進口商品額外征收10%的關稅，亞洲大國是美國的三個主要貿易夥伴。

本月初，特朗普加大了賭注，威脅如果金磚國家試圖建立一種競爭性貨幣，將對其征收 100% 的關稅。

分析師認為，如果特朗普兌現這些威脅並實施 100% 關稅——極不可能——這將提高這些國家的商品成本並可能加劇美國的通脹。但值得注意的是，特朗普此前曾將關稅威脅作為談判策略，很可能會達成妥協。

毫無疑問，這些最新的關稅威脅數量巨大，這支撐了美元的買盤並打壓了金磚國家的貨幣。當我們進入一月份時，特朗普政策的時機可能會發揮重要作用。如果他在執政初期就優先考慮關稅和移民措施，那麽由此導致的賣家成本增加可能會導致消費者價格上漲。

反過來，這可能會加劇通脹壓力並對消費者支出產生負麵影響。此外，新的關稅和更嚴格的移民法可能會阻礙美國的經濟增長。這些預期政策的總體效果將在很大程度上取決於它們的實施方式和時間。這些預期政策的總體效果將在很大程度上取決於它們的實施方式和時間。這些預期政策的總體效果將在很大程度上取決於它們的實施方式和時間。

2025年的美元指數前景

fxblue認為，美元還有上漲空間，將密切關注 25 年第一季度強勁的美元走勢。特朗普的當選及其政府提出的促增長政策預計將推高通脹。再加上投資者（和美聯儲）預計2025年降息步伐將放緩，對美元來說是利多的。

美元指數——美元兌六種主要貨幣的幾何平均加權值——提供了美元的清晰圖景。自 2023 年以來，買家和賣家一直在月線級別的支撐位 100.51 和阻力位 106.11 之間展開角力。重要的是，最近突破上述阻力位有望創下 2022 年底以來的最高月度收盤價，從而引發後續上行至阻力位 109.33 的可能性。日線圖來看，在從趨勢線阻力轉為支撐的反彈之後，美元最近刺穿了三角旗模式的上限（從今年迄今的高點 108.07 和低點 106.13 繪製），從高點107.35延伸。鑒於這一點以及月線級別顯示有達到 109.33 的空間，美元目前在技術上看漲，至少在回落至106.11下方之前是這樣。